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天弘基金谷琦彬:长期价值投资 追逐超额收益

2019-10-05 14:20

  如今,平均每两个国人就有一个为基金持有人,“基金理财不再只是口号,已成为人们生活方式的一部分。”

  A股市场机构化、国际化加速,现在全市场公募基金管理公司超过140家,管理各类基金产品5000多只,总规模超过了13万亿,产品类型包括:股票、混合、债券、货币、QDII,近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下,个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》,各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势,助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

  2015年11月加盟天弘基金,担任高级研究员,现任天弘精选混合型证券投资基金基金经理,天弘周期策略混合型证券投资基金基金经理。

  天弘的投资理念其实是非常长期的,我们是非常坚定的价值投资者,在我们整个投研体系中,是把长期的价值投资,对龙头企业的理解和投资放在第一位的。我们的目标就是追逐阿尔法收益,而不是市场波动带来的一个贝塔收益,我们并不是特别去追求短期的一个绝对的高收益,,我们追求的是我们每只产品相对于它们各自的基准,能够长期的、稳定的有它们的阿尔法收益,这就是我们投资的目标。

  从具体的做法上来讲,我们天弘在今年年初其实是做了非常大的投研体系的改革和调整的,我们把以前的全能型、全面型的投研体系变成一个比较专业化分工的投研体系,我们划分了四个组,分别是消费、TMT、医药,还有制造周期这四个组。我们把我们研究的资源配置到这四个组里面,我们是拒绝这种全面型的基金经理的,我们希望每一个基金经理都在这四个方面中间的一到两个是有所专长的,通过把研究和投资的力量聚焦,力求在他们各自的领域去获得相对于基准的一个投资收益。从投资方法上来说我们在天弘的重点库里面,包括二级和三级库,其实是只覆盖了200多只股票,相对于全市场3000多只股票的全市场范围来说,它的比例其实只是占到8%左右,我们把我们所有的投研力量都倾注在这8%的股票范围之上,希望把这些优质的公司给吃透,在这些比较好的公司上面获得我们这个组合的绝大部分的投资收益。对于我们重点股票的跟踪密度,还有研究的深度,我们相信在市场上都是居比较靠前的一个位置的。我觉得这里面更重要的是因为我们把所有的力量都聚焦在8%的一个有限的范围之内,所以其实在这些公司上面,我们其实理解的是非常深刻的。

  我们天弘是特别成立了智能投资部这样一个专门的部门,这样的一个部门其实和我们主动投研这边有非常多的结合和互相的协同,通过一些大数据的算法,还有一些程序的处理能力,大幅地提升了我们主动投研这边的工作效率,还有判断的准确性的。可以举几个具体的例子,比如说像很多房地产企业,大家都知道,其实房地产企业看PE相对来说是不太准确的,你更多去衡量它的价值应该去看NAV,但是房价其实是时时在变动的,所以其实房地产企业的内含价值每天也都是在波动的,你要去实时地跟踪这样的房地产企业的价值波动,其实通过人力的方式是非常难的,我们通过我们智能投资部的同事搭建的模型,其实我们可以实时地跟踪每家龙头房企实时的一个NAV的情况,就能通过比较准确的方式去识别这种企业的价值。

  还比如说像医药企业方面,因为最近几年的改革是非常多的,包括药品价格的大幅波动,还有医保目录比较频繁的变动,比如说今天出了一则消息,第二天在九点半开盘的时候就会反应到这个股票的价格里去。这个行业里面比较传统的研究方式都是通过找一堆实习生,让他们今天去扒公告,比如说有几千条的数据,让他扒出来,然后让他通过excel去算出A药企是比较受益的,B药企是受损的。这个其实是非常的古老,或者说是非常传统、非常费人力,并且不准确的一种方式。我们通过我们智能投资部这边同事的协同,其实我们可以通过几分钟,我们就可以很快地算出每一次医改的变化,或者医保目录的变化,对我们所关注的这些重点标的的投资价值的波动。

  我们和智能投资这边的合作是多方面的,我觉得在这个阶段,大家都说AI投资会取代主动,或者说去取代我们基金经理个人去做投资,但我觉得,在一个发展的初期,其实谁能够最先去拥抱这些智能投资,或者说所谓的AI投资这样的一些方式,谁就能够在竞争中

  在天弘的主动投资里面,我们特别重视的就是聚焦,去做减法,选真正好的公司,可能你在我们每回的季报里面看不到一些特别小的,或者说波动特别大的一些标的。在我们的十大重仓股里面,我们前十大重仓股其实基本上还是以行业里面的一些白马,或者说是一些细分领域的一些隐形冠军为主的,我们是把我们所有的力量都倾注到这8%的标的里面的。我们选择股票的时候,我们都会有一个数一数二的原则,就一定要是在它所在的行业里面排名在前两位的,这样的话,才会进我们的二三级库,进入我们的重点库。从持仓的角度来说,其实我们理想的做法是我们花费比较多的研究力量去研究的股票,都是希望能够做到重仓的水平的,因为我们觉得,我们对于这些标的,我们的研究相较于市场是有比较优势的,所以我们认为在这些标的上重仓,是可以实现对市场的一个相对收益的。

  下面就讲一些具体的例子,我们其实去选龙头,大家经常会听到有人会说一些壁垒,或者说护城河,这些都是经常会挂在嘴边的一些词,但其实我们在过去的几年里面,我们看到,有非常多的所谓的龙头企业,它们在市场竞争情况发生变化的时候,它们实际上是并不占优的。比如说有一家制造业的公司,是我跟踪比较久的,其实它的市场占有率有将近40%,但是当行业的第四、第五名去掀起价格战的时候,实际上它只是一个被动的跟随者,它的利润是有一个快速的下滑的。所以说我们再去研究这些龙头公司的时候,我们首先要去明确一点,就是什么样才是这些龙头真正的壁垒,或者说什么样才是它真正的护城河。我觉得其实比较朴素的方法,就是大家以前所有人都听说过的波特五力模型这种方式,这种模型其实是一个非常简单、非常经典的一个模型,但是它能够解释非常多的问题,在这个模型里面,其实你能够通过比较全方位的角度,去了解这家公司对于上下游,或者说对于它的产业链竞争中的一个相对优劣势地位,所以说并不一定是所有的龙头都能在行业竞争里面去维持它的护城河优势的,只有它的生意模式,或者说它有什么资源禀赋能够让它在上下游的竞争中处在相对强势的地位,这样的时候,它的竞争优势才可以维持和持续,长期来说是可以解释并且维持这样一个优势和护城河的优势。

  还有就是要用动态的眼光去看行业和公司的价值,比如说像2017年的时候,我们抓到过一个比较好的投资机会,当时是光伏行业发生了一个比较大的变化,单晶和多晶是光伏的两种主要的技术路线年的时候开始渗透率有一个快速的上升,这背后的原因其实是因为有一种技术叫做POK技术,它在2017年的时候,大量地导入了单晶电池的生产线,使得当时单晶电池的性价比有了一个快速的跃升,所以在这样的一个行业格局发生了巨大变化的时候,其实我们觉得是往往能带来非常多的投资机会的。这样的投资机会,其实对于我们这些专业的投资者来说是比较容易把握的,开奖前9:25分公开验证,2017年有一只比较好的股票叫隆基股份,它也是最受益于单晶的渗透率上升的一个公司的,它也是在当年取得了非常多的收益。我们举这个例子就是想跟大家说,其实对于专业投资者来说,他相较于普通的投资者,他可能对于这种比较精专的领域里面的一些产业、或者技术趋势的一些变化,他可能会更敏感一点,所以说这些领域其实是我们专业投资者的一些优势所在。

  我们去分析一个公司,或者说分析一个行业的时候,我们会分成天时、地利、人和这三个维度去做它的一些因素的拆解。就我个人而言,其实我们不太追求天时方面的一些动作,因为其实我觉得行业的波动或者说宏观经济的波动,大家说起来的时候都是可以有非常多的见解,但是回头看的时候,其实我觉得50对50吧,其实行业的波动这种东西不应该是我们作为一个价值投资者特别花精力去关注的。对于我们来说,其实我们把更多精力放在公司的地利和人和方面。

  地利就是我刚才所指的,它在产业链里面的一个竞争的优势到底是什么,是它的技术特别领先?还是它的生意模式特别的出众?还是说它的管理团队的效率特别的好?人和其实我们更多的是看这个公司的管理层,或者说创始人。其实在一级市场的时候,我们都知道,投很多企业都主要是看人的,我觉得,在这一点上,二级市场其实是要和一级市场去学习的,其实管理层或者说一个公司的灵魂人物、创始人,对于这个公司长期的价值是有着非常大的一个意义的,我们在这方面也会去做非常多的研究。

  所以总体上我们的研究体系,第一就是聚焦,我们把我们的研究范围从3000多家缩减到200到300只股票这样一个范围;第二就是我们把更多的精力放在企业的中长期的可持续、可解释、可理解的竞争优势上面,这个是我们去花精力的一些地方,对于一些波动,或者说对于一些主题这样的东西,我们其实不是很在意的。

  我们的考核或者说我们追求的目标,就是在一个三年的维度里面,或者更长的一个时间维度里面,我们所选出来的公司相较于基准,它是有超额收益的,如果能实现这一点的话,我相信从长期来看,这样主动管理的产品是可以战胜指数的,是可以战胜基准的。

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